歌斐围城:不稳歌斐木 何造诺亚新方舟?

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  8年来,歌斐资产投资了150多家GP,超过1150支子基金,间接累计投资31500+个项目。存量资产管理规模则达到1615亿元人民币。

  2010年成立的歌斐资产是诺亚财富集团定处在集团旗下专业的资产管理平台,由诺亚财富1150%控股,也是诺亚集团转型及把控资产端的重要发展平台。

  在歌斐内控 ,有个“核心+卫星”的策略,行业中TOP150优秀基金被定义为核心基金,Star 20 新兴基金被视作卫星基金,也假若行业中常说的白马和黑马。

  歌斐对红杉中国和达晨创投曾经具有出色机构化的管理人情有独钟,认为当当我们 是典型的核心基金。歌斐资产创始合伙人、董事长兼CEO殷哲曾曾经评介,“刘昼有点硬像刘备,身边围绕着众多人才。红杉也是一样,沈南鹏的我每每每该人能力极强,但他就有 一每每该人单打独斗,十几位合伙人各个都高效、专业,整个红杉就有 曾经的风格。”为此,红杉中国的每一期人民币基金,达晨创投2011年前一天的每一期基金,就有 歌斐的加持。

  此外,歌斐直接投资了今日头条、滴滴出行、饿了么、得到、美团点评、中通快递等企业。

  直投跟投领域,歌斐聚焦消费升级、医疗健康等与高净值客户和空间增值相关的行业板块。除此之外,歌斐还看好新零售、互联网金融、人工智能、企业级SaaS服务等板块,正在加速相关布局。

  诺亚集团是歌斐资产快速发展的后盾。诺亚财富起源于1503年,开创了中国独立财富管理行业,起步早,狠狠吃了1508年四万亿的红利,又几个踩准了资产潮流,率先于2010年11月10日在美国纽约证券交易所上市,现已形成财富管理、资产管理、全球开放产品平台、互联网金融四大业务版块,为高净值客户提供财富管理、海外资产配置、保险、教育等全方位的综合金融服务。

  在股权方面,诺亚财富拥有歌斐资产1150%控制权,歌斐资产董事长兼CEO殷哲持有诺亚财富12%股权,在1505年作为主要发起人参与创立了诺亚财富。此外,在殷哲前一天,诺亚财富CEO汪静波持有诺亚财富46%股权,何伯权持有诺亚财富25%股权。

  总体来看,目前国内的财富管理行业的市场集中度非常低,整个行业的参与方众多,包括保险公司、银行、证券公司、信托公司、基金公司、第三方财富管理机构等等,整个行业呈现出大行业,小公司,层厚分散的格局。

  在心智成熟期的句子的句子期是什么是什么是什么是什么 期的市场中,财富管理和资产管理有严格区分,财富管理主假若代销业务,同类诺亚财富从之前 产品提供方(私募股权基金、二级证券基金、固收基金等)取舍 产品,之前 卖给客户。资产管理一般指代客理财,同类歌斐资产我每每每该人发行产品,让客户购买。

  财富管理公司的主要收入来自产品提供方的募集费用,资产管理公司的主要收入为管理费用。两类费用都与客户的资产规模相关。过去十多年中国居民可投资规模的“井喷式”增长,也让财富管理公司的收入“水涨船高”。

  今年4月份出台的资管新规和最近的理财新规均传达监管破刚兑的决心和精神,使得原有你这名追求较高收益的信托、P2P等投资者开使流向稳定保守型产品。

  “严监管”风潮下,私募机构被监管层采取行政监管妙招的消息频频曝光,千亿管理规模的歌斐资产也未能幸免。过去两年,乐视和辉山乳业等公司成为你这名债权人的“噩梦”,不幸的是,歌斐资产部分产品也牵涉其中,疑似涉及金额分别为32亿和5.46亿。

  八年历史风格四易

  与“诺亚”一样,“歌斐”一词也来自《圣经》,大洪水到来前,诺亚造了一艘方舟准备渡劫,他造船时取舍 了歌斐木,并就有古人认为带有自然能量最多的通灵之木。

  歌斐资产的成立,使诺亚财富获得了自营的产品端,产品包括私募股权投资基金、母基金、房地产投资基金、公开二级市场投资、家族财富信托等,歌斐成为诺亚向全面金融服务提供商的方向转型的重要基础。

  根据波士顿咨询公司的全球财富数据库数据显示,中国居民的可投资资产从1507年的23万亿增长到2017年的142万亿,预计2020年会突破150万亿,成立于1503年的诺亚财富便是在财富管理行业需求魔鬼司令扩张的背景下成长起来。

  诺亚财富1503年孵化于湘财证券公司私人金融总部,1503年,湘财证券的私人银行部(诺亚财富的前身)计划将公司的证券客户转化为财富管理客户,但这在实践中遇到了巨大的困难,主要原因分析 在于,券商的客户更喜欢自主投资。

  1505年恰逢中国资本市场下行,湘财证券准备裁撤私人银行部。面对困境,时任私人银行部总经理的汪静波索性和几位同事一块儿把部门买了下来,由此“被迫”踏上了创业征途。

  取得独立公司地位后,诺亚财富将客户定处在中国民营企业的中小企业主。曾经的定位,让其见证了中国出口型外贸企业在出口衰退前一天在财富管理需求方面的迅猛增长。

  1507年的一波股票牛市,带活了整个财富管理市场,在此前一天,大部分理财资金是偏固定期的同业存款、债券等,1507年打新股火爆,有银行总出 百亿级理财产品,专门打新股,从这前一天开使,银行理财资产社会形态由债券、存款转向权益类,甚至在1507年末1508年初,之前 银行理财产品总出 了你这名纯权益类投资。

  1508年,金融危机席卷全球。雷曼兄弟的崩溃让在海外配资的国内高净值人士意识到华尔街就有 万能的,当当我们 把目光转回了国内,国内第三方理财财富管理机构开使兴起,PE、私募也在你这名阶段总出 。

  将会默默耕耘了三年的诺亚财富,迎来了大发展的机遇。你这名年,诺亚的客户数量翻了数倍;次年,管理资产的规模达150亿元,从主营产品销售逐渐成为中国财富管理行业的先锋。1509年,赶上资产的大爆发,基建大爆发,房地产大爆发,诺亚财富开使了转型的探索,并于2010年成立了我每每每该人的资产管理公司歌斐资产。

  美国时间2010年11月10日,诺亚财富创始人、董事局主席兼CEO汪静波在纽约证券交易所敲响了开市钟,成为中国第一家在纽交所上市,且旗下公司获得中国证监会、香港证监会业务发展相关金融牌照与资格,成为综合金融服务管理集团,诺亚财富的成功上市为其未来的快速发展奠定了良好的基础。

  歌斐资产过去几年坚持以母基金为核心的产品线,最早从私募股权投资母基金(PE FOF)开使,目前处在该细分领域的领先位置;前一天向房地产母基金(RE FOF)发展;2015年,歌斐发行第1个量化母基金、第1个对冲基金母基金,形成公开市场母基金条线;2016年开使,歌斐资产加大了跟投和直投力度,旨在创造独有价值。

  与发展对应的,歌斐资产也经历了从1.0—4.0版本战略改变。

  歌斐资产自成立以来就将房地产投资业务作为旗下最重要的资产管理类别之一。公开数据显示,在地产方面,歌斐地产团队累计管理规模已超过8150亿元,累计退出规模已超700亿元;积累了超131个主动管理项目,布局城市超过150家;在退出业绩方面,已实现兑付项目共103个,其中21个股权类基金项目无历史亏损业绩,加权平均IRR高达16.8%,83个债权项目均已安全兑付。

  歌斐地产完成了从住宅地产到多业态并举,从基金投资到“基金+运营”的升级,在住宅开发领域秉承和优质的开发商深化商务媒体合作,在资产收购领域形成了商业地产核心物业、改造增值和特殊将会投资等三大投资主线。

  不过,在国内,同为主营房地产基金的美股上市公司钜派尽管成立处在问题10年,但凭借房地产资产端方面的优势,发展迅猛,颇有赶超之意。

  2010年3月成立的钜派,2015年7月,钜派成功于纽交所上市,成为国内第二家于美国上市的财富管理机构,发展不可谓不迅猛。2014年,易居中国入主钜派,为钜派管理层带来了地产业的基因,也打牢了钜派在中国房地产金融领域的根基。

  2018年一季报显示:截至一季度末,钜派总资产管理金额为人民币545亿元,同比增长26.5%;一季度净收入4.3亿元,相比去年同期增长17.5%。

  用户下降募资不畅

  在资产管理板块领域,随着中国高净值客户需求日趋专业化、发展日趋机构化,诺亚三季报发布前一天,公司董事局主席兼CEO汪静波曾表示,歌斐资产的投资能力在广度和层厚上不断拓展。基金募集困难的前一天,正是投资最好的前一天。

  不过近年来,从包括歌斐在内的诺亚整体客户留存转化率来看,歌斐的募资能力将会并那末 很乐观。甚至曾有内控 人士透露,歌斐资产今年帮其视为核心基金的某机构的一次募资也基本以失败告终。

  诺亚财富从1503年成立以来老会 都定位高端财富管理,目前客均资产规模超过1150万元,而中国的私人银行的概念到1507年才总出 (1507年3月,中国银行在北京成立了第一家私人银行部,开启了国内私人银行业务的先河),你这名点上诺亚财富领先行业4年。

  提前布局的好处能较早地积累高端客户,培养客户黏性,并产生规模经济。

  诺亚财富把活跃客户定义为在统计期间购买了公司代销或我每每每该人提供的产品的注册客户,你这名注册客户显然还未给诺亚贡献任何收入。据智通财经统计,诺亚财富的活跃客户数量从2011年的15095人增长到2017年的12720,注册用户从2011年的2.71万人增长到2017年的18.69万人。

  前一天,开使相对停滞。 图片来源于智通财经

  2011年至2014年,诺亚财富的活跃客户增长带宽快于注册客户,从2014年到2017年,活跃客户增长带宽开使慢于注册客户的增长带宽,有点硬是最近三年,活跃客户增长几乎停滞,数据显示注册客户的转化率大幅下降。

  诺亚财富在财报中称,未来业绩的增长主要依赖于活跃客户数量的增长,但最近几年这方面表现欠佳。

  此外,互联网金融深刻地改变了中国财富管理行业,但针对高净值客户的高端财富管理行业的冲击不须大,将会高净值客户里能 不能 的是非标准化的线下服务和产品。

  真正意义上的第三方财富管理处在的基本逻辑是为那末 精力、处在问题专业知识、对金融市场不甚了解的人群提供咨询顾问服务,当当我们 服务的核心是按照客户的资产情况、风险偏好,并结合五花八门的金融产品的每每每该人风险和收益情况,提供并就有配置,你这名配置是个性化的量身定做的,这里能 不能 有非常专业的能力,曾经的机构相对于客户和金融机构是相对独立的,之前 叫作“第三方”。

  而以诺亚等为代表的中国第三方财富机构作为金融销售公司,尽管具有较强的客户基础,之前 在业绩压力肩头,难以做到独立。将会国内所有的财富管理公司的收费社会形态就有 来自金融产品商的销售佣金以及绩效的提成,你这名盈利模式就不将会让第三方财富机构做到独立,一般来说,收谁的钱,自然就听谁语句,区别仅仅在于多听点还是少听点。

  之前 金融产品的销售跟普通商品不同,销售给客户前一天,实在才是服务的开使,真正的服务还在底下,将会总出 产品违约,则销售公司的责任难以划分,这让国内的第三方理财机构面临很大的风险。

  两度踩雷折戟辉山

  无独有偶,据最近报道,“诺亚财富代销13亿产品 ‘爆雷’,投资者称6年仅回本5%”似乎印证了你这名说法。永宣基金的LP(有限合伙人)日前找到媒体,反映基金管理人和代销方的种种你这名的问題。

  “经历了多年的拉锯战,本预计在今年三季度完整版拿回的本金至今仍里能 不能 约5%被落实,预期4-5倍的收益率更是一片泡影。”

  据投资者提供的材料,永宣基金共5期产品,成立于2012-2013年间,是投资于矿业企业的股权投资基金,总募集了约13亿元,原计划成立两年后就陆续退出,但因矿业进入“寒冬”而被迫延期。

  投资者表示,产品管理方、也是GP(普通合伙人)的常州永宣资源股权投资基金管理合伙企业(有限合伙)(以下简称“常州永宣”)处在尽调失职、预判有误等你这名的问題,代销方诺亚控股有限公司则有夸大宣传之嫌。

  投资者还质疑,诺亚抽走了永宣基金管理费的四成,旗下多家子公司参与投资该基金,甚至有子公司与管理方私下签订基金管理协议,诺亚是不是还可视为独立的第三方值得深究。

  对于资本机构来说,如今面临的最大压力均是来自资金端与资产端的你这名的问題。从并就有意义上来说,资产端比资金端更为重要,一旦资产端频频出事,透支信用,那末 资金端就会对当当我们 敬而远之,将会避之唯恐不及。

  歌斐资产尽管为头部老牌机构,或许随着体量的扩大,对资产端的把握之前 须就有 尽心尽力。

  过去两年,乐视和辉山乳业等公司成为你这名债权人的“噩梦”,不幸的是,歌斐资产部分产品也牵涉其中,疑似涉及金额分别为32亿和5.46亿。

  有并就有观点认为,在大数法则的作用下,处在一两件违约事件就有 很正常吗?但根据事后披露的债务违约信息来看,乐视和辉山乳业均处在挪用公司资产的恶性行为,表明其管理层处在严重的道德瑕疵,两次“踩雷”说明歌斐的风险管理处在漏洞。乐视的资金你这名的问題长期处在各大媒体头条,不须多说。

  辉山乳业事件起源于2016年,美国浑水公司报告声称,辉山乳业夸大奶牛养殖场的开支,夸大的目的是为了掩盖收入中造假行为,通过掩盖财务造假行为,转移公司资产。

  尽管辉山乳业立即予以宣告,但这并未打消市场投资者的疑虑,公司股票遭受重挫,一度在短短十几分钟内跌超90%,创港股史上最大跌幅。公司市值易挥发320亿港元,仅剩56亿港元。2017年11月,辉山乳业进“清盘”守护进程。资不抵债的辉山乳业的债务达百亿元以上,涉及超过70家主要债权人。

  歌斐资产涉及辉山乳业债务危机的产品有两只,即成立于2016年3月150日的歌斐创世优选一号和歌斐创世优选二号投资基金,疑似涉及金额合计达5.46亿元。

  辉山项目处在你这名的问題前一天,诺亚公司也采取诉讼和保全等司法妙招,不过,包括歌斐资产、产品的投资人,最终都成为了辉山乳业的受害者,投资人损失能挽回几个,尚不得而知。

  2018年7月,江苏证监局的一纸警示函,直指诺亚财富在管理歌斐创世优选一号、二号投资基金过程中处在“未履行诚实信用义务、未履行谨慎勤勉义务”。首先,歌斐资产明知道基金受让的基础资产系辉山集团对辉山乳业的借款债权,却在基金合同中披露为应收账款债权,未履行诚实信用义务。

  其次,未履行谨慎勤勉义务则涉及三方面,比如,基金合同关于产品风险的揭示前后不一致;未对尽职调查中下发的辉山中国合并会计报表相关数据进行仔细审阅,未发现报表中部分数据钩稽关系的明显错误;未对尽职调查报告中的相关公司股权社会形态图进行仔细审阅,未发现图中辉山集团的股权社会形态与实际不符。

  据基金的投资人透露,2018年年初,当当我们 向江苏证监局递交了投诉信。投资人对歌斐资产的质疑同样涉及基金的投资标的不须为应收账款以及基金管理风控里能 位。

  在具备一定专业知识的投资人看来,借款债权的风险明显高于应收账款债权,“将会合同里写明基金投资标的为借款债权,我是太久投的,应收账款的形成一般是有销售行为作为支撑,有有效的货款债权处在,应该是有相应的保障的,而歌斐创世优选基金项目中的基础文件借款协议,是辉山乳业1个关联公司之间签订的,属于自融性质,且那末 有效的资产做担保,你这名借款是那末 你这名保障的。”

  相比之下,借款债权的风险更高,作为信用债,其依靠公司的资质,缺少抵押物,属于高风险等级的债。基金管理人将会在合同中的披露处在问题诚信,首先有投资风险,会误导投资人;其次,将面临合规风险,要承担监管处罚,一位投资人表示。

  此外,2018年3月初,财经博主“曹山石”微博称,诺亚财富旗下的财富正行板块CEO赵义在客户交流群公开用肢体语言问候投资者。

  此事的起因是诺亚财富旗下的歌斐诺宝新三板麟凤1号和2号,各出150%投给鼎峰资本(鼎峰资本管理有限公司)和景林资产(上海景林资产管理有限公司)这两家知名私募旗下的新三板产品,诺亚财富投资者由此被层厚套牢、损失惨重,引来投资者们的强烈不满。

  据《投资时报》报道,诺亚麟凤1号和2号成立于2015年3月3日。市场消息称,目前诺亚的这两款产品三年期限已到,因无法清盘退出又被迫延期二年,好久“解套”已成了老大难。

  过去歌斐资产在风控你这名的问題上曾明确表示,“当当我们 对产品筛选的把关比较严格,是以‘睡不着觉’为标准。最近几年市场波动性那末 大,当当我们 里能 不能 做的假若帮客户保住本金,尽将会地提高收益率。过去几年也处在了你这名变化,如纯债项的房地产基金下降比较快。当当我们 做了之前 工作,包括与项目方进行沟通和不断加强投资者教育等等。风控你这名的问題外理靠整个公司的合力,比如客户经理在和客户沟通的前一天就会告知。”

  歌斐资产私募股权投资合伙人王培俊介绍曾说:“在市场资金面趋紧等冲击下,企业里能 不能 面对更多不取舍 的市场因素,之前 ,更里能 不能 企业具备综合素质,你这名道理同样适用于GP。‘寒冬’会让你这名真正具备产业理解层厚、产业资源的GP发掘到更高回报的项目,而处在问题产业理解的跟风式投资会遭遇到瓶颈”。

  显然,歌斐资产几度“踩雷”,与上段有关风控描述存有自相矛盾。

  与此形成鲜明对比的是,同样处在上海的另一家三方机构海银,实在在数据方面不及歌斐,之前 其彪悍的风格曾引起当当我们 的担忧和质疑。之前 和歌斐相比,海银将会资产端相对安全和谨慎,在募资难、周期下反而更为稳健。

  发力S基金僧多粥少

  这几年,歌斐资产逐渐把S基金作为旗舰产品系列之一。

  歌斐资产2013年成立了第一期S基金,截至目前,歌斐资产共拥有3期S基金,已投有40多个案例,涉及GP近150个。

  其中,第一期S基金成立7个月实现现金回流,1年零3个月时实现3%的现金回流;S二期基金采取多元化的投资策略,还做了一定比例的跟投;S四期基金成立6个月投资出去了55%。

  之前 ,随着时间的推移,以及市场的变化,S基金投资的你这名的问題也逐渐显现。众所周知,S基金主要的1个优点是能打折出售,之前 现在市场面临的你这名的问題是,需转让的二手份额并就有 太久量,甚至说很少。那末 ,在物以稀为贵的供需不平衡的情况下,怎么才能 才能 打折?

  私募股权转受让(二级市场)投资基金(以下简称“S基金”)投资,是在私募股权投资规模增长到一定程度后才衍生的并就有投资妙招。这里所指的“二级市场”,不须指传统股票投资的二级市场,假若指PE投资阶段的二手转让市场。

  1个PE基金投资期限都比较长,海外基金就有 10年,国内也那末 长,过去常见是7年,现在基本是8年、10年。在你这名长期限底下,市场处在了很大的变化,PE基金的LP将会GP将会会总出 流动性的你这名的问題,就里能 不能 把我每每每该人基金份额甩掉来转让。

  之前 投资人投资的基金实在投了不错的项目,之前 将会投资人自身流动性需求,被迫把我每每每该人持有的份额转让出去,于是产生了私募股权转受让(二级市场)投资以及专门从事此类投资的基金产品——私募股权转受让(二级市场)投资基金。

  之前 ,从S基金产生的起因里能 看出,你这名基金首要的作用是修正PE投资的J曲线。S基金所投的项目,前一天的基金将会持有了若干年,到S基金手里,基金退出的期限就缩短了,比一般PE基金的投资期限要短。

  其次,S基金里能 有效降低风险。与投资PE基金时并问你未来会投资你这名项目、里能 不能 看策略不同,取舍 S基金的前一天,将会有部分取舍 的项目给投资人做判断,降低了投资的不取舍 因素。

  第三,S基金里能 优化投资组合和收益。S基金投资的时间和期限更加分散,你这名3年,你这名2年,优化组合与收益效果明显。一块儿将会市场的不透明,里能 以更多优惠的价格进入。实在会损失你这名倍数,但将会投资时间短,总体IRR得到优化。

  早期的PE二级市场主假若指从基金目前的LP肩头购买相应的私募股权权益,一块儿承担未支付的承诺出资(LP型)。换句话说,早期的S基金直接从你这名投资者(LP)手里购买权益。

  随着PE二级市场的心智成熟期的句子的句子期是什么是什么是什么是什么 期,LP 对该市场那末 放心,GP 也逐渐开使关注二手份额,于是以GP主导的S基金逐渐涌现,并成为市场中日益重要的一部分。

  当前,随着国内PE的不断发展,LP数量太久,违约事件也随之增多。你这名情况给S基金提供了很好的投资将会。在2010年左右成立的基金,将会IPO那末 打开,LP将会投资了6年,希望里能 转让一部分实现部分现金的回流。

  另外有之前 外资的机构在中国做投资,将会你这名人事上的变化,将会投资策略的变化,要归还中国市场,你这名前一天也是S基金的1个整体受让的将会。

  自1508年来,全球S基金的资金募集规模整体呈现上升趋势,在2017年达到高峰,共募集150亿美元。

  中国PE市场经过20年的飞速发展,存量股权资产的管理规模将会超过15000亿美元,每一年相当于有11150亿美元左右的增量资金在涌入PE市场。而国内目前涉及S基金业务的机构相对较少,市场待开发程度较高,未来发展潜力巨大。

  一夜之间,包括盛世投资及之前 三方财富机构等,每每每该人都做S基金。

  国内的PE二级市场还处在早期萌芽阶段,关于S 基金未来在中国的发展,国内LP仍以高净值我每每每该人和丰沛 家族为主,机构投资者的占比远不及海外PE市场机构投资者的占比。散户LP拥有份额规模较小之前 分散,先要促成大规模的交易量。

  除此之外,国内现阶段PE二级市场的基础设施建设还不完善,缺少如同上海股权交易所同类的信息交流与股权交易平台,信息不对称你这名的问題严重;在估价方面,早期阶段的二级市场目前还那末 形成1个相对公允合理的估价体系;在监管方面,国内暂时还那末 形成统一的监管体系。不同的监管主体有不同的格式要求,里能 不能 不同的数据资料,从而造成你这名环节的信息冗余以及底层数据的不一致。

  总的来说,诺亚财富以及歌斐资产它一系列的产品设计,丰沛 了中国财富管理市场,之前 回过头来看,歌斐资产在以往的竞争中也总出 了你这名不合规的举动,在你这名项目上也踩过雷。

  之前 在8年的时间里,四易战略,对于财富管理机构来说,频繁的改变战略和方向,或是投机的表现。随着资管新政的实施和随即而来的资产荒,理财产品收益率的一路下行,未来的歌斐也将将会面临资金和资产的两头围堵,而在资产端频频出事的歌斐,怎么才能 才能 搏得出资人的信任?

  那末 说来,不稳的的歌斐木,怎么才能 才能 再造诺亚方舟?